担任外管局局长多年，我的感受非常深刻。
再之后，人类社会的产品总量越来越大，金银的产量增加太慢。如果中断和增值过程未能有效解决，企业（组织）的债务就会不断扩大。
我们看到2008年金融危机后，各国央行为实体经济注入超量货币，就是给予企业重新支配资源的权力。我将在未来的文章《货币的狼性》中再行探讨。投资者购买美元，其背后的一层意思是，投资者愿意把支配资源的权力更多交给美国，这样美国进行技术创新，从而提供新产品，提高全球消费者的福利水平。不断翻阅凯恩斯、弗里德曼、克鲁格曼、德索托、格林斯潘等学者的专著，再结合近些年对汇率市场、股票市场和期货市场的经验总结，加上对世界经济、货币体系和中国经济增长的思考，总算找到一个点来把这些问题串起来。美元要换成人民币，欧元要换成人民币，日元要换成人民币，人民币升值过程就启动了。
美联储终止QE，意味着美元对资源的支配权变得稳定。第三个链条断掉或者货币没有完成增值过程，企业还可以通过借债来维持生产（链条1和2的持续，或者整个链条的存在）。三年之内，中国的新三板规模可能将超过2万亿。
发行门槛降低，发行效率提高，在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下，超额募资带来的风险增加。注册制以后，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，风险投资的专业性提高，投机性下降，整个私募市场的收益率会更加市场化，而对创业和创新的促进作用会加强。超额募资为什么能够盛行？很简单，一级市场普遍存在承难销易现象，新股出来认购倍率是很高很高的。从注册制改革的路径来看其实就两个，一个就是去行政化，证监会不再控制发行规模和发行节奏。
也就是最近克强总理说的，中国要鼓励一个创业的社会。第二个关键在于双方是否自愿交易。
从本质上看，注册制改革有两大主要目标： 第一个就是通过解决供求的失衡，来解决高IPO价、高市盈率和高超募现象，正是因为上市的额度和规模管制，股票供求不平衡造成了这三高，注册制就是创造一个供求平衡的环境。也就是说，注册制下，市场拥有了鉴别一家公司值不值投资的权利，市场用钞票来表达它的选择，双方利益对称，进行愿打愿挨的自由交易。其实，退市制度在中国出台了很久，但几乎没什么公司退市，退市最大的障碍就是没有注册制，俗话说，吐故才能纳新，但在中国股市，其实纳新才能吐故。从资源配置角度而言，这种方式绝对不是最佳的。
在这些目标下面，中国的注册制可能会呈现四个基本特征： 第一个企业天然拥有发行股票筹集资金的权力。在非注册制下，上市非常不容易，不仅仅是上市公司会拼命保，地方政府也会保，所以最后就变成交易所、证监会跟地方政府在博弈，在这种情况下，吐故是很困难的，而如果不能吐故就是不断地炒作，于是就有了壳资源。这里面他把在市场上募集资金的权力，就是股权融资的权力，让度给每个企业。而同时，随着房子的供给增量还在增加，存量房子怎么消耗也是一个问题。
第三个各个市场主体归位尽责。现在想想对吗？国企是融资者，当资本市场为它服务的时候，证券市场整个的规则就是严重有利于融资者，也就是资本市场替国企来圈钱，帮它完成国企改造。
每一个报价的投资者，要为自己的报价负责任，既然报出这个价，就说明你认为它值这个钱。2、注册制会改变社会的融资结构 根据2014年底的社会融资结构数据，目前企业债券市场和企业发行的股票在所有的社会融资额中的比例只占8.37%，这是一个非常不正常的现象。
从趋势上来看，各国对公开发行股票的审核标准在趋松，审核标准在不断降低，也就是说，监管者权力放到一个比较小的地位，只要拟上市公司不违法违规，股票发行的选择权交给市场，只要市场愿意接受，公司怎么亏损都可以，IPO定什么样的价格都可以。要解决这些问题很简单，就是从核准制走向注册制。第二个就是中国这种以信贷为基础、关键价格受到政府管制的金融体系，比如政府控制存贷款利率贷存比、每年的贷款指标等。所以，未来20年是一个不断发股票的时代，股权融资会支撑起中国一个多元化创业繁荣的时代。其实，我说的卖掉房子不是建议大家把自住的房子卖掉，买股票也不是狭义上要大家去炒股票。4、注册制对资本市场的其他影响 中国资本市场现在很多的弊端都跟现在的发行制度有关，如果发行制度改掉了，首先会减少壳资源炒作现象，宽进严管使得借壳上市成为过去时。
上市公司中介机构和监管人、投资人都应该为自己的行为负责任，如果你错了，你应该付出代价。所以说应该有一个，包括股权众筹在内的多渠道的一个股权融资的平台和路径，他才能够有一个非常好的创业时代的到来。
从人口结构包括年龄结构的变化来看，比如2020年以前中国的结婚对数一直在下降，在这种情况下，房子的刚需将逐年萎缩。李克强总理说了，以后要少发钞票多发股票，这个话会应验吗？我觉得未来20年一定会应验，钞票发的速度肯定没有股票发的速度快，过去10年发的那些钞票，用股票吸收起来就不会造成大通胀。
发审制度使上市资格成为一种稀缺资源，上市意味着获利，股票发行审批中容易出现权力寻租现象 我国整个发行市场存在的问题远不止这些，比如操作层面，网下配售比例、新股询价过程、股票回拨机制、及绿鞋等其他发行辅助机制都有待进一步完善，但上市发行核准制是核心症结。目前，中国经济已经进入转型的2.0时代，比如钢铁、石油、化工等很多传统的过剩产能行业将面临去产能化的过程，这需要一个漫长调整的阶段，中国经济增速也会随之降低。
中国可能不会走那么长时间，但是肯定是从新三板、中小板这些比较基础的、影响力也比较小的市场里开始，最后才是主板的注册制，是一步一步来的，绝对不是休克式的。某种意义上，交易所看重的是交易性指标，哪怕是亏损公司，只要投资者接受，公司就可以正常上市。其次，超额募资屡见不鲜。还有一种是因为业绩好，或者业务发展改变以后，我被更大的股东收购了，收购完成原来的就退市了。
所以卖掉房子买股票说的是大类资产的配置，在现在这个宏观周期里面，房地产进入下行阶段，而我们的经济正在复苏的起步阶段，股权是最便宜的，再过一个阶段可能就不是这个情况了。我们之前是以间接融资为主，而直接融资方面，债券市场不发达，股票市场也不发达，做实业只能去借贷，以后，做企业就可以去发股票。
但转型期一个特点就是企业的估值在低点，不仅仅是指的是A股市场上市的2000多家公司，而是很多的企业业绩已经见底，还没恢复起来，这个时候股权是便宜的，PE可以风投，去做VC，还可以去并购，买新三板，所有挂牌的企业，它的股权价格只要合意就可以投资。总而言之，我们中国现在的改革方向，是从信贷为基础的金融体系转向以资本市场为基础的金融体系，不同的金融体系决定着不同的经济结构和经济发展的原生动力，我认为我们未来就是一个资本市场繁荣的时代。
而在美国股市，机构要为自己的报价负责，报了最高价就要以最高价买这个股票，就跟上海在没有进行价格管制之前的车牌竞拍制度一样：你报10万就10万块一张，你敢瞎报吗？你不敢瞎报。企业为顺利通过发审会，粉饰财务数据，对拟上市资产进行过度包装，导致估值偏离。
第二个是通过减少审批环节去行政化，提高发行效率，减少权力的寻租。将来这种现象会改变，信贷在社会融资当中的比重会大规模的下降，注册制不仅是股票发行制度，也将推及企业债券市场，公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制也就接踵而至，推动整个资本市场的迅速发展。美国的OTC市场有18000家公司，主板才2000多家，中国是反过来，主板市场最大，新三板不死不活，但是，转板机制将提高新三板和创业板的吸引力，证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。如果一个公司没落到一定的程度，它就应该逆转板到一个中小板或者新三板去，反过来，新三板的公司如果好就转到主板。
还有日本那样，以信贷为基础、由金融机构主导的金融体系，银行跟大企业之间的股权盘根错节。第二个与之相匹配的集体诉讼的法律框架，在行政监管者退出之后，所有投资者都是监管者，如果一个投资者发现公司存在虚假信息，或者存在侵犯投资者利益的行为，这个投资者起诉你后胜诉了，那么所有的投资者都将获赔，在这种情况下，公司造假的代价就非常大，从而抑制造假行为。
从这个角度看，房地产拐点之后，中国房地产并非进入熊市，而是步入了一个调整期，这种调整一般将持续8-10年。3、带来退市制度 注册制还会带来真正的退市制度。
中国目前投标的报价制度是存在漏洞的，但这个操作漏洞是可以堵上的，只要让投资者为自己的报价负责，并且对购买的数量也做出一定的要求，这样的规定就能剔除价格操纵的一种猫腻。每一个发行制度都是跟它的历史相结合的，我们新股发行制度从一开始的审批制，发展到2005年以后号称是核准制，但由于我们的核准带有太强的行政权力色彩，其实跟审批制还是没有完全脱钩，所以，我们现在有点像审批制，有点像核准制，接下来就是往注册制方向发展。